Marios Inwestor Blog

Witam,

Dziś kilka słów o niemieckim funduszu vc/pe - BMP. Fundusz ten w mojej ocenie jest zarządzany z gorszym pomysłem niż MCI. I podawane wyniki są albo wyrywkowe, albo mocno nieczytelne. BMP notowane jest równolegle w Niemczech (Xetra, kilka innych małych platform) i w Polsce (WGPW, Techwig). BMP składa się z 17,5 mln akcji, co przy obecnym kursie w okolicach 9zł daje niecałe 160mln zł (40mln eur) kapitalizacji. Czyli jest to spółka o dość małej kapitalizacji - więc jak coś ostro wystrzeli to kurs może znacznie poszybować w górę, jednocześnie nie grozi firmie mocny spadek. MCI dla porównania ma kapitalizację na poziomie około 400mln zł, czyli o 2,5 raza wyższą.

BMP ma w swoim portfelu inwestycyjnym obecnie 18 firm (tak samo jak mci), ale ma w nich mniejszy udział. Kilka słów na temat portfela bmp i perspektyw stojących przed firmą:

Grupa I - hity inwestycyjne:

1. Revotar Biopharmaceutical AG.

- udział BMP - 49,99%

- wycena w księgach BMP - 10m eur za całość, 4,999m eur za udział bmp.

- firma ma zostać wprowadzona na giełdę w tym lub przyszłym roku. Pozwolę sobie przytoczyć kilka słów maxmoda z forum parkietu (bmp): “Obecna wycena Revotara w księgach BMP, jest oparta na ostatniej transakcji sprzedaży 5% akcji inwestorowi finansowemu (luty 2006) i wynosi 20mln euro. Wartość zaksięgowana jest z 50% odpisem, co przy 49,99%, daje nam 4,999 mln eur. Wycena potencjału Revotara wykonana przez analityków z SES Research GmbH wynosi 90 mln eur!” Dałoby to 44,991 mln euro możliwej wyceny realnej pakietu Revotara należącego do BMP. Czyli potencjalny zysk i wzrost wartości akcji w portfelu mógłby wynieść niecałe 40m eur, czyli 2,28 eur na akcję… Ma podpisany kontrakt na poziomie kilkudziesięciu milonów euro z jakąś amerykańską firmą farmaceutyczną, na wprowadzenie leku przeciw łuszczycy na rynek. W opracowaniu jest wiele innych leków. Wprowadzenie Revatora na giełdę może być niesamowitym strzałem mogącym zwielokrotnić wycenę i kurs BMP.

- w 2q07 dla Revotara planowana jest duża runda finansowania. Prawdopodobnie pod to właśnie BMP akumuluje gotówkę, sprzedając udziały i akcje w innych firmach. Potem dopiero ma być IPO.

2. Ergotrade AG.

- udział BMP - 49,99%

To firma zajmująca się odnawianiem i remarketingiem sprzętu informatycznego, do skupu i sprzedaży końcówek produkcji oraz rolloutu nowego sprzętu informatycznego. Prowadzi platformę b2b - www.xsellent.de. Planowana jest ekspansja firmy w skali europejskiej.

- jako hit inwestycyjny określił ją Bormann - prezes BMP.

- BMP chce wychodzić z inwestycji poprzez IPO lub Trade Sale od 2007r.

3. Heliocentris Fuel Cells AG.

- BMP ma 30,47% akcji. Firma jest notowana na giełdzie niemieckiej, segment Entry Standard. Obecnie kapitalizacja Heliocentris sięga 5,7m euro (przy kursie 4,5e za akcję). Udział BMP jest wart zatem 1,74m euro.

- firma zajmuje się produkcją i dystrybucją ogniw paliwowych.

- w dłuższym terminie BMP chce sprzedać wszystkie akcje na giełdzie. Sądzę, iż czeka by firma się trochę rozwinęła, a jak już wycena wystrzeli, to BMP spienięży akcje.

Grupa II. Trochę mniejsze hity inwestycyjne:

4. Gamigo AG.

- BMP ma 32,18% akcji.

- obok BMP, inwestorami spółki są T-Mobile Venture Fund i Axel Springer Ventrue GmbH.

- firma oferuje portal z grami online. Wg mnie bardzo perspektywiczna działka, szczególnie przy współpracy z tymi gigantami, którzy są dobrze znani także w Polsce. Gamigo globalizuje działalność. Z firmy niemieckiej robi się firmą globalną.

- Gamigo wciąż jeszcze jest na minusie, więc BMP na pewno szybko nie wyjdzie z tej inwestycji - przekroczenie progu rentowności spodziewane jest na rok 2008. Docelowo - firma może być wprowadzona na giełdę w 2009r.

5. K2 Internet S.A.

- BMP ma 26,24% akcji.

- K2 Inetrnet to dla odmiany firma polska. To agencja e-marketingowa, która ma już znaną i uznaną na polskim rynku markę.

- Firma ma zadebiutować na giełdzie w tym roku (IPO), lub ma zostać sprzedana w ramach transakcji Trade Sale. Praktycznie pewne jest wyjście z inwestycji przez BMP w tym roku.

6. Shotgun Pictures GmbH.

- BMP ma 20% udziałów.

- Shotgun opracowała innowacyjny sposób finansowania, dla niskonakładowych filmów. W najbliższym czasie zamierza wybrać 10 filmów kinowych, w które zainwestuje pieniądze. We wczesnym etapie finansowania produkcji filmowych uzyskiwane są bardzo wysokie stopy zwrotu. W Shotgun jest 4 solidnych partnerów, obok bmp.

- BMP zamierza wyjść z Shotgun od 2007r. za pomocą Trade Sale.

7. Nugg.ad. AG

- BMP ma 17,5% akcji.

- Nugg.ad. zajmuje się targetowaniem reklamy internetowej by jak najskuteczniej docierała do wybranych środowisk. Usługi są bardzo perspektywiczne.

Grupa III. Resztówki akcji do sprzedaży.

8. ACR S.A.

- BMP ma 12,6% akcji.

- niezależny polski dom mediowy wyspecjalizowany w mediach interaktywnych.

- prawdopodobne jest odsprzedanie akcji w ACR, spółce K2Internet po jej wejściu na polską giełdą, w ramach transakcji Trade Sale. K2Internet jest już akcjonariuszem ACR.

9. YOC AG.

- BMP ma 1,73% akcji.

- YOC jest notowane na niemieckiej giełdzie. BMP systematycznie sprzedaje akcje. Kapitalizacja YOC wynosi obecnie 30,5m euro. Wartość pakietu BMP w YOC to 0,53m euro. Spodziewam się szybkiej finalizacji wyjścia z tej inwestycji.

- YOC oferuje swoim klientom zintegrowane narzędzie marketingowe wykorzystujące telefon komórkowy i internet.

10. Jerini AG.

- BMP ma 0,12% akcji.

- Yerini to firma farmaceutyczna, która wprowadza na rynek nowe leki. Jej obecna kapitalizacja sięga ponad 200m euro, co przy udziale BMP na poziomie 0,12%, daje ok. 0,25m euro wartości. BMP powinna szybko spieniężyć te akcje, podobnie jak w przypadku YOC.

Grupa IV. Pozostałe spółki.

11. Newtron AG.

- BMP ma 35,61% akcji.

- Newtron zajmuje się produkcją oprogramowania z zakresu zarządzania kontaktami z dostawcami.

- Firma jest wciąż jeszcze nierentowna. BMP zamierza ustabilizować wyniki i sprzedać firmę w transakcji Trade Sale od 2007r.

12. Nokaut sp. z o.o.

- BMP ma 31.65% udziałów.

- Nokaut.pl to polska porównywarka cen. Tu - podobnie do ceneo.pl można znaleźć informację, gdzie kupić najtańszy na rynku produkt, a także informacje o sklepach.

- BMP docelowo chce sprzedać spółkę przez giełdę - IPO, lub w ramach Trade Sale. Już od 2007r.

13. eHedge AG.

- BMP ma 25,4% akcji.

- eHedge zajmuje się udostępnianiem dla inwestorów instytucjonalnych niezależnej od banków platformy transakcyjnej w zakresie produktów funduszy headgingowych i usług.

- BMP zamierza wycofać się z inwestycji, sprzedając swój pakiet inwestorowi z branży finansowej, od 2007r.

14. Tembit Software GmbH.

- BMP ma 16,36% udziałów.

- Tembit Software produkuje oprogramowanie i doradza firmom z branży finansowej i zdrowotnej. BMP zamierza zbyć swój pakiet inwestorowi branżowemu już od 2007r.

15. TFG Capital AG.

- BMP ma 12,74% akcji.

- TFG jest notowane na giełdzie niemieckiej. Firma ma kapitalizację ok. 34m euro. Pakiet BMP jest zatem wart 4,33m euro.

- BMP skupiło pakiet akcji na giełdzie frankfurckiej. Tym samym stając się po części funduszem funduszy.

16. Socratic Technologies Inc.

- BMP ma 6% akcji.

- Socratic Technologies wykorzystując internet przeprowadza badania marketingowe na rzecz globalnych firm. BMP zamierza wycofać się z inwestycji poprzez Tade Sale od 2007r.

17. European Telecommunication Holding A.G.

- BMP ma 2,3% akcji.

- ETH jest liderem na rynku telekomunikacyjnym w zakresie realizacji połączeń telefonicznych między Niemcami a Turcją i USA a Turcją. BMP zamierza przesunąć swoje akcje do innego funduszu, lub wyjść po wprowadzeniu spółki na giełdę (IPO od 2007r.)

18. Salt of Life AG.

- BMP ma 1% akcji.

- SoL zajmuje się produkcją i dystrybucją środków do pielęgnacji i urządzeń na bazie soli. Firma ma siedzibę w Szwajcarii. BMP zamierza wyjść z inwestycji poprzez sprzedaż udziałów lub IPO od 2007r.

Podsumowując - BMP ma wciąż portfel do uporządkowania. Ma krótko mówiąc obok kilku dobrze zapowiadających się gwiazd, kilka śmieci w portfelu, których powinien się pozbyć.

Największe nadzieje wiąże się z firmą Revator. Po realizacji IPO lub wyjść ze spółek z grup: I i II, BMP powinno znacznie poprawić wyniki - przynajmniej krótkoterminowo.

Dodajmy do tego, iż równolegle BMP rozwija usługę zarządzania inwestycjami w fundusze pe. Ta działalność rozwija się bardzo dobrze i w końcu pojawiają się trwałe, pozytywne i coraz większe regularne przychody za zarządzanie aktywami.

W porównaniu z MCI, BMP wydaje się jednak dość słabą spółką w długim terminie… Kupuj spekulacyjnie z wyceną na ponad 5 euro za akcję (20zł) powinno się jednak sprawdzić, tym bardziej, że wskaźniki p/e i p/bv są na niskich poziomach.

BMP zamierza w 2007 obok wyjść z inwestycji, wejść w kilka perspektywicznych spółek.

Zobaczymy co to będzie…

pozdrawiam tych co dotrwali do końca,

m.

Witam,

Dziś zgodnie z obietnicą postaram się ocenić portfel inwestycyjny mci, co może się nieco oprzeć o wróżenie z fusów, z uwagi na mały dostęp do informacji. Zatem bardziej się skoncentruję na ocenie jakościowej spółek portfelowych i subiektywnych moich odczuciach co do przyszłego rozwoju zależnych spółek.

Grupa 1. Spółki notowane na giełdzie:

1. Travelplanet.pl

– bieżąca kapitalizacja - ok. 100m

– udział MCI - 41,17%, czyli ok. 41m pln. Udział ten w księgach mci jest wyceniany na chyba niecałe 10m, zatem możliwe jest olbrzymie księgowanie zysków, na poziomie 35m pln.

– możliwość wyjścia z inwestycji - mci wychodzi z tvl pakietami i wg mnie tak będzie i tym razem. Sądzę, iz kolejne wyjście pakietem z travelplanet nastąpi w okolicach sierpnia 2007r. MCI powinno zaksięgować na wyjściu między 5 a 10m zł, w zależności od zbytego pakietu, ceny na giełdzie i dyskonta.

– subiektywna ocena spółki - travelplanet.pl zajmuje się dystrybucją wycieczek, biletów lotniczych, czeków podróżnych, miejsc w hotelach, przez interenet i poki ustawione w nowoczesnych centrach hanlowych w dużych polskich miastach. Tvl odwzorowuje sprawdzony model biznesu z usa (np. expedia) i ue. Jeśli chodzi o koncepcję biznesu robi to znakomicie, jeśli chodzi o zarządzanie, wg mnie tak sobie - rentowność biznesu jest cieńka i rośnie wolniej niż należałoby oczekiwać, przychody ostro rosną. Jak na razie przejęcia są odwlekane w czasie. Płynność akcji jest praktycznie żadna. Ciężko kupić i sprzedać większe pakiety. MCI dość mądrze wychodzi z inwestycji. Wydaje się jednak, iż zarząd tvl, trochę nie tak rozwija biznes, tak jakby brakowało trochę biznesowego doświadczenia lub zwyczajnego cwaniactwa. Niemniej pozycja lidera na rynku i notowanie na giełdzie powinno umożliwić tvl ostry rozwój. Wg wskaźników finansowych, tvl brakuje kapitału obrotowego, więc należałoby puścić akcje na giełdę, tym samym ściągając wskaźniki w dół, ale jest to chyba sprzeczne z koncepcją mci, który woli wychodzić pakietami. W q3 powinien mci zaksięgować kolejny wysoki zysk z pakietowego wyjścia z tvl. Potencjał rozwoju rynku jest olbrzymi. Pytanie czy tvl zachowa pozycję lidera, czy wybije go z rynku jakiś globalny gracz.

Travelplanet.pl to firma dystrybucyjna internet b2c i pok b2c. Sprzedaje wycieczki, bilety lotnicze, miejsca w hotelach, czeki podróżne. Docelowo będzie sprzedawała też bilety na imprezy (koncerty, kina, teatry), wynajem aut, kto wie czy nie pójdzie w kierunku sprzedaży biletów na inne środki transportu.

2. Bankier.pl

– bieżąca kapitalizacja - ok. 80m.

– udział MCI - 22,67%, czyli jakieś 20m. Udział ten w księgach jest wyceniany chyba na poniżej 5m. Zatem przy wyjściu z inwestycji mci powinien zaksięgować jakieś 15m zysku - jakby wyszedł dzisiaj.

– portal horyzontalny o tematyce finansowej. Obok money.pl - drugi znaczny fachowy portal, nie licząc serwisów www.parkiet.com, www.pb.pl. Znacznym akcjonariuszem bankiera, był też wcześniej fundusz bmp, ale zbył wszystkie akcje do instytucji finansowych i na giełdzie. W radzie nadzorczej bankiera jest szef Axel Springer na Polskę, co oznacza, iż mocno się przygląda spółce. Wg wielu internautów inwestorów, twierdzi że szkopy się już dogadały i axel prędzej czy później przejmie bankiera. Dla mci to bardzo ciekawa wizja, ale jak Axel nie przejmie, to wydaje się, iż możliwości rozwoju Bankiera są duże i czas powinen go i jego usługi docenić. Mci może dokonać częściowego wyjścia z inwestycji pakietem w okolicach q2-q3.

Bankier.pl to portal horyzontalny (finanse), sprzedający reklamy, produkty finansowe, artykuły.

3. One2one

– bieżąca kapitalizacja - ok. 85m

– udział mci - 29,69%, co daje jakieś 25m zł. wartość w księgach na pewno poniżej 5m, czyli na wyjściu z inwestycji mci powinno zainkasować min. 20m zł zysku jeszcze, licząc po dzisiejszych cenach akcji. Wg mnie ta spółka ze względu na swoją specyfikę (ograniczony rynek do mediów), ma najmniejsze możliwości rozwoju ze wszystkich spółek portfelowych mci notowanych na gpw. Chyba dlatego też mci zbywa tak chętnie coraz to nowe pakiety akcji. Mci uzyskało na tym wybitne irr, na poziomie w okolicach 200%, co przez kilka lat dało stopę zwrotu równą ok. 6000%, od pierwszej inwestycji.

Podsumowując grupę 1. MCI wychodząc dziś z tych inwestycji po kursie rynkowym akcji, mogłoby zaksięgować jakieś 70m jednorazowego zysku. Wychodzenie pakietami wydaje się jednak mądrzejszą strategią. No chyba, że np. wyjdą całym pakietem z bankiera na rzecz axela z ekstraprzebitką kilkudziesięciu procent w porównaniu do wyceny rynkowej.

One2one to firma usługowa z segmentu mobile-media. Rozwiązania mobilne dla mediów.

Grupa 2. Spółki w fazie rozwoju, które mogą wejść na giełdę już w 2007r.

4. CCS - Computer Communication Systems - wejście na giełdę w 2007r. tej spółki jest praktycznie przesądzone. To najstarsza portfelowa spółka MCI, z sektoru IT software. Wg prognoz zarządu CCS za 2006r. przychody powinny wynieść ok. 45m, zysk netto 2,2m. MCI po pre-IPO w listopadzie 2006, ma 77% akcji CCS. Wyniki są w pełni konsolidowane, w wynikach mci, z uwagi na większościowy pakiet akcji. Przy wskaźniku c/z=20, spółka CCS jest warta ok. 45m pln, co oznaczałoby 35m pln dla mci (wycena w księgach - może 10m). Znając jednak popyt na rynku pierwotnym na emisje ipo, umiejętność sprzedaży spółek przez mci i możliwość rozwoju spółki do czasu ipo, mci powinno uzyskać wyższą wycenę ccs na giełdzie - nawet na poziomie ok. 100m. CCS to firma produkcyjna IT software.

– spółka ccs długo dojrzewała w portfelu mci i sądzę, iż strategia wrzucenia tej spółki na giełdę w 2007r. jest bdb. Przy okazji emisji akcji, możliwe jest zbycie części akcji przez mci.

– ostrożnie szacując - na IPO i upłynnieniu akcji CCS, mci może zarobić jakieś 25m.

5. Hoopla.pl - wejście na giełdę jest możliwe, to jeden z najlepszych dystrybutorów sprzętu rtv/agd przez internet. Spółka szybko stała się rentowna. Wg mnie na 90% Hoopla.pl zostanie wrzucana na giełdę przez mci. Wycena Hoopli przy przychodach na poziomie 27m, może dobić do 81m - przy wskaźniku p/s na poziomie 3. Przy udziale mci na poziomie 78,2%, daje to ok. 60m udziału mci, w księgach spółka może być warta niecałe 5m, zatem zysk mci przy sprzedaży całości można szacować na jakieś 55m. Przychody Hoopla.pl za 2006r. wyniosły 27m pln, w 2007r. powinny nadal dynamicznie rosnąć i mogą przebić nawet 50m. Hoopla to firma dystrybucyjna (rtv/agd) z segmentu internet b2c.

– Hoopla, przez wiele lat może się bardzo dynamicznie rozwijać. Cieszy fakt umieszczenia jej w programie premium club (statoil, kfc, pizza hut, empik). MCI wg mnie niechętnie będzie się rozstawał z tą inwestycją widząc duży potencjał wzrostu.

6. Fin Skog. To spółka zajmująca się globalnym systemem pozycjonowania - gis (przetwarzanie obrazów satelitarnych do celów komercyjnych - np. geologia). MCI po fuzji swojej firmy portfelowe, stał się udziałowcem mniejszościowym fin skogu. Ma 33%. Wprowadzając spółkę na giełdę może uzyskać podobną wycenę do spółki o2o, licząc ostrożnie - 50m. Przy pakiecie 33%, MCI może mieć na tym 15m czystego zysku. Sądzę iż jednak będzie spółkę trzymało. Bo gis to niezła przyszłość… Szanse wbicia fin skoga na giełdę oceniam na 50%. Fin Skog to firma produkcyjno-usługowa z segmentu GIS.

7. Comtica. Spółka jest spółką 2 funduszy - Nova Group i MCI. MCI ma większość - prawie 75%. Nova wprowadziła na giełdę w 2006r. Arterię. Comica rozwija się bardzo dobrze, ale nie znam jej przychodów i zysków. Szanse na wejście Comica na giełdę szacuję na 60%. Nova może do tego dążyć, co daje duże szanse na wejście. Przy wycenie na poziomie 50m, co dla obecnie rozgrzanej giełdy nie jest problemem, MCI miałoby ponad 30m potencjalnych zysków, przy ew. zbyciu inwestycji. Comtica to firma z segmentu IT software w segmencie mobile/internet.

Tomasz Czechowicz w wypowiedziach mówił, iż w 2007r. na giełdę chce wprowadzić 2-3 spółki. Wg mnie to najbardziej prawdopodobni kandydaci z portfela mci do debiutu na giełdzie. Dodatkowo MCI może wyjść z inwestycji ze spółki:

8. S4E - storage 4 enterprises. to bardzo wąski segment. s4e jest jego liderem w Polsce. Z oficjlanych wypowiedzi ludzi z mci wynika, iż s4e ma być sprzedany inwestorowi branżowemu. Na tym mci na pewno zarobi dobre kilka mln zł. Tą spółkę zaliczam do Grupy 3 - wyjście w 2007, sprzedaż do strategicznego. S4E to wyspecjalizowana firma usługowa w segmencie storage’u - czyli magazynowania danych.

Grupa 4. Spółki, które mogą wejść na giełdę w 2008r:

9. iplay.pl - profesjonalny serwis sprzedający muzykę w sieci i urządzenia odtwarzające. Ostatnio serwis podzielono na 2 - obsługujący komputery i urządzenia, oraz obsługujący dzwonki, tapety i wszystko co na komórki można sprzedać przez internet. Nie wróżyłem temu zbyt dużego sukcesu, ale chyba na swoje wychodzi serwis i jak widać się rozwija. Jeśli gorączka giełdowa utrzyma się jeszcze w 2008r, to mci może skutecznie wypchnąć iplay na giełdę, jak rynek się załamie to poczeka trochę i też wypchnie, w międzyczasie rozwijając spółkę. mci ma 76,5% iplaya. Wycena może być podobna do spółek takich jak o2o, hoopla - czyli w okolicach 50-60m. Iplay to firma handlowa (muzyka) w segmencie internet b2c i mobile b2c.

10. Clix software - udział mci w tej spółce to 40%, możliwe że fundusz będzie dokupował. Firma ta tworzy oprogramowanie erp - moduł crm. Ciekawe, iż obok oprogramowania dla komputerów, jest tworzone też oprogramowanie dla komórek. Wycena znowu w okolicach 50m. Clix to firma z segmentu IT software (crm) w segmencie PC i mobile.

11. domzdrowia.pl - dla urozmaicenia ecommerce - tym razem mci jest inwestorem internetowej apteki sprzedającej leki i kosmetyki. Nie sądzę, iż rynek miałby taki potencjał jak rynek turystyczny (travelplanet.pl) i na pewno trudniej będzie wypracować przyzwoitą rentowność (amerykański wzór www.drugstore.com jest wciąż na dużym minusie). Wycena na giełdzie może być nieco niższa - 30-40m. Mci ma niecałe 50% akcji, ale powinna być jeszcze jedna runda finansowania, dzięki której mci zwiększy swój udział w tej internetowej aptece. Dom zdrowia, to firma handlowa (leki) w semgmencie internetu b2c.

12. Telekom Media - spółka mobilna, gdzie mci jest inwestorem mniejszościowym i ma 25% udziałów, większościowym udziałowcem jest spółka bbi capital, która ma 69%. ewentualne wprowadzenie spółki na giełdę będzie wspólnym działaniem obu funduszy. Telecom Media oferuje jako pionier na rynku polskiego - rozwiązania umożliające reklamę za pośrednictwem telefonów komórkowych, sprzedaje gry, tapety, dzwonki. Czyli jest firmą handlowo-usługową z segmentu mobile.

13. grupa lew - bardzo dobra inwestycja mci z końcówki 2006r. na razie ma niecałe 25%, ale powinno zwiększać zaangażowanie. firma jak na razie zajmuje się różnego typu doładowaniami telefonów. rynek ma się poszerzyć o płatności online. Po fali wejść w 2007r. już w 2008r. w związku z dobrymi wynikami spółki, możliwe jest wbicie lwa na giełdą, tym razem wycena może sięgnąć nawet 100m. Grupa Lew firma usługowa (płatności) w segmencie prepaidów na telefony komórkowe, w przyszłości w prawdopodobnie zwiększy rynek i będzie zajmowała się płatnościami w segmencie mobile i internet, może też uruchomi system płatności za rachunki.

Grupa 5. Pozostałe spółki.

14. Technopolis - mci ma 96%, to spółka spadkobierca wierzytelności od skarbu państwa, za niesłusznie naliczone kary skarbowe kilka lat temu spółce jtt computer, co rozwaliło praktycznie jtt i szarpnęło drastycznie wycenę funduszu w dół. Obecnie mci sądzi się ze skarbem państwa o odszkodowanie - kwota niesłusznie naliczonej kary + utracone korzyści + odsetki + koszty sądowe - jest to kwota niemal 40m pln. sp na razie odpych możliwość ugody, czy tym bardziej wypłaty odszkodowania, mimo uznania przez sąd I instancji racji mci. Zobaczymy jak to się potoczy - sądzę, iż może skończyć się ugodą na poziomie około kilkunastu mln zł. To byłby ekstra strzał, gdyż całe jtt poszło już w poprzednich latach w straty mci. Technopolis istnieje tylko po to by coś odzyskać za utracone jtt.

15. Naviexpert - to malutka, świeża spółka zajmująca się produkcją oprogramowania gps na telefony komórkowe. Spółka jest w fazie wstępnego rozwoju, choć kilka gotowych rozwiązań już ma. Przyszłościowa inwestycja. Możliwe ipo w roku 2010. Mci ma 47,4%. Znając fundusz - pewnie zwiększy udział za jakiś czas… Naviexpert jest firmą usługową (gps) na rynku mobile

16. web² - mci ma 50,01%. Spółka zajmuje się tworzeniem portali web 2.0. - zgodnie z trendem znanym w usa i ue. W usa takie firmy jak myspace.com i youtube.com, osiągnęły astronomiczne wyceny i zmieniły właściciela, sprzedawane za cenę powyżej 1mld usd! Szok? ano szok, ale są popularne. Sam często słucham muzyki i oglądam teledyski przez youtube. Przewaga nad stacjami muzycznymi straszna - po prostu wybierasz sobie na co masz w danej chwili ochotę. Co prawda czasem nie chce się wybierać, wtedy tv ma przewagę nad internetem. Web 2.0 daje dużo możliwości, gdyż serwis jest współtworzony przez użytkowników. w usa są pomysły dające możliwości zarobku dla najbardziej aktywnych internautów umieszających w sieci treści. Mci za pomocą tej spółki inwestuje w kilka portali jednocześnie. Zajmuje się tym jednocześnie profesjonalista, który jest jednocześnie mniejszościowym akcjonariuszem. Sam jestem ciekaw czy coś z tych projektów wyjdzie… Kto wie…? Na razie inwestycja raczkuje. Web 2.0 jest swego rodzaju funduszem, grupującym portale web 2.0, wystarczy, że jeden projekt wypali i firma będzie mocno rentowna.

17. Nostromo wierless - to czeska spółka. mci kupił na razie 33,33% akcj. w kolejnych transzach dokupi większy pakiet. Spółka jest już rentowna. Zajmuje się tworzeniem gier na telefony komórkowe. Gier z popularnych bajek, więc powinny one mieć wzięcie. Na razie mci pewnie trochę poinwestuje w spółkę i ją zglobalizuje, a przynajmniej zeuropeizuje. Nostormo jest producentem w segmencie mobile.

18. Retail info - to 2 czeska inwestycja mci. mci ma 24% akcji. Na stronie retail info znajdujemy istnie czeski tekst: “Retail Info, s.r.o. jest młodą spółką działającą w Europie Środkowej. Jej działalność skierowana jest przede wszystkim na informacje „online“ dotyczące cen detalicznych „offline“.” Hehe. A tak na poważnie to bardzo ciekawa działalność, którą tak samo można wdrożyć w kilku krajach z europy środkowo-wschodniej. Zaraz po Czechach - w Polsce. MCI oczywiście będzie kupowało kolejne pakiety akcji. Retail info, jest firmą usługową na styku internetu i rynku marketów.

I dobrnęliśmy do końca. Jak kogoś mocniej ten temat zainteresował zapraszam na http://www.mci.pl/31.php - tutaj na bieżąco są informacje na temat portfela inwestycyjnego mci.

Trochę ten portfel robi się rozdęty. Miała być jeszcze inwestycja biotechnologiczna, do końca q1 - inwestycja big ticket - z zakresu pe - rzędu 50m pln. Teraz doszła koncepcja tworzenia funduszu zamkniętego, gdzie mci będzie pobierał opłaty za zarządzanie. Do funduszu tego mci wprowadzi kilka spółek portfelowych. Krótko mówiąc - mci będzie porządkował inwestycje w inny sposób niż dotychczas i zapweni sobie stałe przychody i zyski, za zarządzanie funduszem, nawet w czasie dekoniunktury.

21.02. konferencja mci

28.02. współorganizowana przez mci i gpw konferencja o nowoczesnych technlogiach oraz wyniki za 4q06, które przypominam… powalą na kolana…

Do tego czasu może coś jeszcze na temat mci napiszę. Tymczasem czas napisać coś o bieżącej sytuacji na giełdzie, bo jest ciekawie.

pozdrawiam wytrwałych,

m.

Hej,

Czas przejść do kolejnej ciekawej i mogącej dać jeszcze duże profity z inwestycji spółki - MCI.

MCI to fundusz inwestycyjny typu ventrue capital/private equity w branżach IT, internet, mobile, biotechnology. W skrócie vc/pe. Wg prasy fachowej występuje następujący podział na inwestycje o podwyższonym ryzyku:

1. Aniołowie biznesu - inwestycje do kilkuset tysięcy euro, w firmy w fazie startu (start up).

2. Fundusze venture capital - inwestycje do kilku milionów euro, w firmy małe i średnie.

3. Fundusze private equity - inwestycje do kilkudziesięciu milionów euro, w firmy duże.

4. Spółka giełdowa - każde wejście na giełdę produkuje kilkunastu milionerów, którzy inwestują w start-upy.

Taki jest model z manager magazine. MCI jak na razie najczęściej inwestuje jak anioł biznesu i venture capital. Inwestycje rzędu private equity nazywa natomist big ticket.

MCI sp. z o.o. powstała w 1998r. W 1999r. po inwestycji w nie firmy Howell SA, zostało przekształcone w obecne MCI Management S.A., w 2000r. weszło na giełdę. Początkowo inwestycje funduszu były częściowo wymuszone (JTT Computer SA, CCS SA - aport Tomasza Czechowicza - Czechowicz Ventures), a częściowo przypadkowe (Bankier.pl, Travelplanet.pl, CubeTeam SA, Expertia SA, Process 4E SA). 2 z ww spółek są notowane na giełdzie (Travelplanet.pl i Bankier.pl), a MCI realizuje na nich olbrzymie stopy zwrotu IRR, na poziomie dobrych kilkudziesięciu procent. CubeTeam i Expertia okazały się niewypałami. Process 4E został sprzedany za dość małe pieniądze, ale z porządnym zyskiem %, JTT rozwaliły Urzędy Skarbowe - sprawa tocząca się do dzisiaj. CCS ma zadebiutować na giełdzie w tym roku… Więcej na temat historii MCI znajdziecie tutaj… http://www.mci.pl/3.php

Właśnie uderzenie Urzędu Skarbowego, bańka internetowa i bankructwo Howella - sprawiły, iż MCI otarło się już w 2002r. o bankructwo. Akcje były bardzo spekulacyjne - najniższą cenę osiągnęły na poziomie 0,37zł. Ponad - 20krotnie niższą niż obecnie. Howell wysypał wszystkie akcje i zbankrutował. Za to skupować akcje zaczał Tomasz Czechowicz - robił to w najlepszych momentach - dołku cenowym.

W 2005r. MCI udało się wbić pierwszą spółkę na giełdę - Travelplanet.pl, w 2006r. nastąpiły 2 wejścia na giełdę - Bankier.pl i One2one. Na wszystkich inwestycjach MCI realizuje olbrzymie stopy IRR przy wyjściach z inwestycji pakietami. Nadal posiada duży % akcji, będąc największym akcjonariuszem we wszystkich tych spółkach. Ogólnie MCI ma obecnie 18 inwestycji portfelowych - http://www.mci.pl/31.php, gdzie jest wyjątkowo wiele gwiazd.

W 2007r. MCI będzie chciał wprowadzić na polską giełdę 2-3 kolejne spółki. Oprócz tego szykuje się do inwestycji biotechnologicznych, dodaje działalność zarządzania funduszem pe o dużo większej skali, co pozwoli przy 1% opłat za zarządzanie, na szybkowzrastający nowy, stabilny zastrzyk przychodów ze sprzedaży i w dość krótkiej przyszłości powinno przekłóć się na solidny zysk netto rosnący z kwartału na kwartał.

Generalnie, w mojej ocenie, biznes mci polega na handlowaniu spółkami, przy czym między zakupem a sprzedażą spółki, mci stara się jak najbardziej rozwinąć swoją spółkę portfelową, by uzyskać za nią jak najwyższą cenę przy pakietowym wychodzeniu z inwestycji. Hossa wyjątkowo mocno sprzyja takim spółkom jak MCI. Przy obecnym napływie środków do Polski i poziomach indeksów, MCI jest w stanie ugryźć na polskiej giełdzie olbrzymie pieniądze, zwielokratniając zyski netto i tym samym swoją wycenę. Wystarczy powiedzieć, iż jakby sprzedało całe pakiety swoich spółek portfelowych notowanych na giełdzie warszawskiej - to zaksięgowałoby dobre 70m zysku netto. Po co jednak sprzedawać całe spółki od razu, skoro można je jeszcze rozwinąć zwiększając ich wycenę. W momencie hossy czas działa mocno na korzyść mci. Gorzej sytuacja funduszu będzie wyglądała jak przyjdzie bessa, koszty się rozrosną, a w portfelu będą drogokupione spółki.

Jak na razie wg mnie nie grozi spółce taki scenariusz. Bardziej prawdopodobna wizja to ostry wzrost wyników finansowych w wyniku kolejnego pakietowego wychodzenia ze spółek giełdowych i wprowadzenia nowych spółek na giełdę. W 2007r. nie spodziewam się znacznego pozytywnego wpływu na wynik netto, nowej gałęzi mci - czyli zarządzania funduszami. Cieszy to, iż wciąż spółki dobierane do portfela kupowane są tanio, a jednocześnie są to spółki perspektywiczne. Cieszy też fakt, b.dobrej kadry managerskiej, wzmacnianej co jakiś czas znakomitymi ludźmi - Wiesław Rozłucki, Anna Hejka.

Spółka jest uwielbiana przez spekulantów (na forum jest masa wykresików ala analiza techniczna), ale też jej akcjonariuszami jest wielu porządnych inwestorów (widzących dużą wartość i wielki potencjał spółki). 28.02 są wyniki za 4q06, które powinny dosłownie powalić na kolana z uwagi na gigantyczny skok zysku netto… Za cały rok 2006 ma być 29m vs. 11m w 2005r. Wyniki za 4q06 powinny być większe niż za 4q05 o jakieś bagatela 500% - prognozowany jest wzrost zysku netto do 12m z 2m. Wyniki za 1q07 i 2q07 też z łatwością powinny pobić analogiczne wyniki z 2006r, gdyż punkt odniesienia jest dość niski.

Fundusz, po nieudanym starcie - co jest ponoć normą w przypadku funduszy vc/pe, z roku na rok znacznie podnosi swoją wartość, mądrze stopniowo wychodząc z inwestycji, tworząc powiązania między swoimi spółkami (wspólne interesy), wzbogacając swoją coraz bardziej doświadczoną kadrę managerską.

Wg mnie jest to jeden z pewnych hitów inwestycyjnych na 2007r. mimo znacznego wzorstu w ciągu ostatnich kilkunastu miesięcy - z 2,5zł do miejscami ponad 9zł. Inwestycyjnie jestem w tej spółce od kwietnia 2006r. Kupowałem między 5 a 6zł. Spekulacyjnie też się trochę bawię - o czym pisałem w poprzednich swoich postach, pieniążkami przeznaczonymi na Dudę (pp). Spółka jest na tyle pewna, że w razie załamania rynku jestem w stanie w niej zostać nawet na kilka lat i płakać nie będę… W następnym poście postaram się skrótowo ocenić jej portfel inwestycyjny. Jest co chwalić, ale jest też do czego się przyczepić

m.

Jeszcze kilka ciekawych słów o Dudzie.

Zastanawiałem się nad stworzeniem postaci graficznej łańcucha w PKM i opisania na grafie poszczególnych ogniw, jednak próbuję to na kartce rozrysować i nie jest to zbyt lekkie i przejrzyste. Opiszę to zatem w punktach i skoncentruję się na linii wieprzowej, z uwagi na jej kluczowy wciąż udział w koncernie.

Mój podział na linie biznesowe, pod względem asortymentu:
- wieprzowina (90%)
- wołowina (5%)
- dziczyzna (5%)

Zatem zaczynamy. Początek to:
1. Energia słoneczna, świeci sobie na teren Dudy - 5k ha, docelowo 10k ha.
2. W wyniku nasłonecznienia, na obsiane kukurydzą, pszenicą, żytem, rzepakiem, itp. ziemię należącą do PKM Duda, wyrastają plony zboża. (tutaj występuje kilka małych spółek - całością zarządza podmiot Agro-duda, jako firma matka całego sektora surowcowego).
3.1. Plony lepszej jakości są sprzedawane na zewnątrz.
3.2. Plony kukurydzy, docelowo będą przeznaczane do biogazowni
3.3. Plony gorszej jakości trafiają do mieszalnika pasz od razu. (Docelowo Duda sama będzie produkowała pasze)
4.1. Duda produkuje w biogazowniach bioetanol, który częściowo używa do swoich potrzeb transportowych, a częściowo sprzedaje na zewnątrz.
4.2. Duda produkuje docelowo własne pasze. (z odpadów w wyniku produkcji bioetanolu).
4.3. W fermach zarodowych z materiału genetycznego, Duda produkuje w fermach zarodowych małe świnki (do 20kg), które trafiają później do tuczarni.
5.1. Duda hoduje świnki ze swojego materiału genetycznego, wyhodowanego w fermach zarodowych, karmiąc docelowo własnymi paszami, powstałymi w wyniku odpadów z produkcji bioetanolu. Wyprodukowane świnki odstawia do własnych ubojni.
5.2. Częściowo w ramach kontraktacji z rolnikami Duda kupuje świnki i ubija je we własnej ubojni.
5.3. Część, której Duda nie wyhodowała, lub nie kupiła w ramach kontraktacji, skupuje z wolnego rynku.
6.1. Część ubitych świnki, podzielonych na półtusze, głowy, smalce, itp, trafiaja częściowo od razu do klientów.
6.2. Część trafia do chłodni, gdzie jest składowana.
6.3. Część trafia do dudowych zakładów rozbiorowo-produkcyjnych.
7.1. We własnych rozbieralniach, duda przygotowuje z półtusz wieprzowych, różnego rodzaje wędlinki i mięsa.
8.1. Wędlinki i mięsa z własnych rozbieralni, trafiają do hurtowni Dudy rozsianych po całej Polsce.
8.2. Wędlinki i mięsa z innych firm, trafiają do dudowskich hurtowni.
9.1. Sklepy detaliczne, sprzedają wędlinki i mięsa, zakupione w hurtowniach, bezpośrednio do konsumentów.
9.2. Super i hipermarkety sprzedają wędlinki i mięsa, zakupione często z pominięciem hurtowni mięsnych, bezpośrednio do konsumentów.

Zobaczcie - tak mniej więcej wygląda łańcuch wieprzowiny. Duda naprawdę sprawnie układa te wszystkie klocki, czyż nie…?

m.

Witam,

Dziś znów kilka słów o Dudzie,

Ostatnio rozmawiałem z fluferkiem na gg, o tym jakim produktem jest w Polsce mięso wieprzowe (90% biznesu dudy). Chwilowo myślałem, że to już dobro Giffena. Ale przecież, wraz z rosnącą gospodarką popyt na mięso w Polsce wciąż jeszcze rośnie i jeszcze trochę (niewiele) zostało nam do poziomu UE.
Niemniej popyt na mięso rośnie wolniej niż gospodarka, czy wynagrodzenia, co oznacza, iż mięso wieprzowe jest obecnie w Polsce, dobrem niższego rzędu. Czyli - wraz ze wzrostem wynagrodzeń o np. 8% rocznie, popyt na mięso rośnie w wielkości 4%, itd. Nie wiem jaka jest dokładnie elastyczność popytowa - przy jakiejś okazji - postaram się te dane uchwycić. To oznacza, iż przy kolejnym wzroście wynagrodzeń, popyt na mięsko wzrośnie słabiej, jeśli ceny podskoczą ostro w górę, jeszcze słabiej, lub nawet lekko spadnie. Jednak ta niska elastyczność popytu powinna powodować duże bezpieczeństwo dla firm mięsnych, nawet przy wzrastających ostro cenach, gdyż po prostu - mięso w Polsce jest obecnie relatywnie tanim produktem.
Inna sytuacja jest na Ukrainie - tam mięso jest wciąż produktem deficytowym i luksusowym. Tj. wzrost wynagrodzeń o 8%, powoduje wzrost popytu (w pieniądzu) na mięso o 12-16% lub inaczej. Tam mięso jest dobrem wyższego rzędu. Wraz z rosnącą podażą i dochodami ludności ukraińskiej, mięso będzie stawało się tam coraz bardziej normalnym produktem, jednak zajmie to wiele lat. Inaczej mówiąc - wykorzystując sytuację na Ukrainie, Duda może bić jeszcze kilka lat bardzo wysokie marże na produkcji i dystrybucji, imporcie z Polski mięsa na Ukranie.
A teraz kilka słów na temat rosnących cen.
Popyt na mięso wieprzowe (wędliny i mięsa) - 90% asortymentu Dudy, prawdopodobnie lekko wzrośnie w 2007r. Podaż? Zobaczmy co się dzieje w ostatnim ogniwie łańcucha mięsa wieprzowego… Obecnie, jest bardzo duża podaż wychodząca od rolników i ferm hodowlanych (świńska górka), która następnie przechodzi przez ubojnie, zakłady rozbiorowe, zakłady przerobowe, hurtownie, sklepy detaliczne. Od strony hodowców - idzie silna presja podażowa, która przekuwa się poprzez poszczególne ogniwa łańcucha mięsa wieprzowego, skutecznie obniżając ceny, gdyż na rynku detalicznym, podaż jest większa niż spotkany przez nią popyt. Cena maleje, popyt rośnie. Z drugiej strony łańcucha, rolnicy mając totalnie nieopłacalną hodowlę, oddają maciory do uboju, skutecznie ściągając świńską górkę. Taka sytuacja może potrwać jeszcze jakieś 2 miesiące, przy czym skup interwencyjny, trochę może to przyspieszyć (nadwyżka do ściągnięcia szacowana jest na 100-200tys. ton świń - czyli jakieś 0,5-1m świń), przy cenie 3zł za 1kg, w pieniądzu górka to 300-600m pln, loco hodowcy.
PKM Duda to nie tylko ubojnia, gdzie szacowanie zmian na rynku byłoby znacznie prostsze… To sektor rolny (15% świń pochodziło w 2006r z własnej hodowli, w kolejnych latach odsetek ten ma rosnąć, 5% przychodów), sektor produkcyjny (ubój świń - nie licząc Biernackiego, to jakieś 400m przychodów, czyli 38% przychodów koncernu), sektor handlowy (Makton, Fedrus, Eurosmak - kolejne 37% przychodów koncernu), sektor wołowiny (5% przychodów), sektor dziczyzny (5% przychodów). Przejęcie Biernackiego i Polskiego stołu - trochę zmieni ten rachunek, ale w sumie niewiele, ale może to wyglądać mniej więcej tak (od 2q07r). Przychody - 1,6M. Sektor rolny (5% przychodów), sektor uboju świń (40% przychodów), sektor uboju krów (10% przychodów), sektor dziczyzny (5% przychodów), sektor produkcyjny (5% przychodów) sektor handlu hurtowego (35% przychodów).

Zacznijmy jednak analizować o 4q06r i 1q07r. Kwartały kulminacji ściągania świńskiej górki. Presja cenowa od strony podażowej, początku łańcucha mięsa wieprzowego, ma duży wpływ na wyniki dudy. Duda w sektorze uboju wieprzowiny, traci na zapasach, które wcześniej nie zostały sprzedane, wraz ze spadającymi cenami, zyskuje na dostępie do taniego surowca, który sprzedaje na razie relatywnie tanio, lub magazynuje w chłodniach, tworząc tanio kupione zapasy, które na 100% zdrożeją w kolejnych kwartałach). Górka się przesuwa w kolejne ogniwa łańcucha mięsnego i po jakimś miesiącu opóźnienia dociera do kolejnego ważnego sektora Dudy - handlu hurtowego - tu też zatem Duda traci na zapasach, gdyż nadmierna podaż na finalnym rynku handlu detalicznego, zbija ceny mięska w dół, jednak wzrastające dochody ludności i niska elastyczność popytowa, powodują, iż ceny spadają wolniej na rynku detalicznym niż działo się to w sektorze hodowli i uboju świnek, skutecznie zwiększając marżę do zgarnięcia w całym łańcuchu, przy wyłączeniu ogniwa hodowlanego. Tj. Jeśli cena świnek spadła w skupie z 4 do 3zł (o ok. 25%), to cena wędliny mogła spaść z 10 do 9zł (o 10%). Relacja cen wędliny do świnki wzrosła zatem w tym przypadku z 10/4 czyli 2,5 do 9/3 - czyli 3. Jednym słowem musi to przebić się na podbicie marż Dudy, która ma duży udział w sektorze uboju i sektorze handlu hurtowego. Wyniki w zakresie rentowności ros, winny ulec znacznej poprawie i w zakresie sektora ubojowego świnek i handlu hurtowego przetworami ze świnek. Ale zapominamy o zapasach, na których PKM na 100% trochę marży straciła. Duda miała na koniec 3q07r. jakieś 65m zapasów (wyniki skonsolidowane), jeśli ceny półtusz poleciały o 25% (z 6 do 4,5 pln/kg), a ceny wędlin mogły spaść o jakieś powiedzmy 10% (z 10 do 9 pln/kg), to mamy średni spadek cen w koncernie - o jakieś 17,5%, należy to skorygować o eksport, który na pewno tak nie staniał oraz w miarę stabilne sektory wołowiny i dziczyzny, czyli PKM Duda mogła stracić na zapasach jakieś 7-10m pln. Obronie wyników na pewno pomógł silny rozwój gospodarczy i silny, rosnący popyt na rynku handlu detalicznego. Spadek cen zapasów w sektorze uboju świnek, dotknął głównie wyników z 4q06, spadek cen zapasów w sektorze handlu hurtowego, zgodnie z dalszym ogniwem w łańcuchu, dotknie prawdopodobnie wyników za 1q07r.
Podsumowując - marża do uzyskania w łańcuchu, gdzie duda ma obecne biznesy, zwiększyła się, podbijając wyniki firmy, niestety zmagazynowane wcześniej zapasy 65m, skutecznie cofną wyniki o jakieś 7-10m w 2 omawianych kwartałach. Dodam tylko, iż z powodu suszy w tym roku, hodowcy wyjątkowo chętnie kurczą swoje stada świnek, gdyż pasze wraz z rosnącymi cenami zbóż bardzo ostro zdrożały. Wyniki za 4q06 i 1q07, będą na pewno znacznie lepsze niż rok wcześniej, ale nie powalą na kolana, choć na pewno Duda sporo zarobi na eksporcie, natomiast zrobione w 1q07r. zapasy i przejęte w tym czasie firmy ze znacznymi zapasami, pozwolą na bardzo dobre przygotowanie się do bicia rekordów w wynikach w niedalekiej już przyszłości.

2q07r. Ceny świń niewiele powinny wzrosnąć w tym czasie, zniesmaczeni rolnicy powinni chętnie oddawać świnie do uboju, lecz stopniowo malejąca ich podaż, może napotkać na przewyższający ją popyt, co nieco podbije ceny skupu trzody, podwyższając koszty w ubojni. Ubojnia, widząc rosnące ceny skupu, niechętnie będzie pozbywała się zapasów, tym bardziej, jeśli będzie posiadała zdolności chłodnicze (w przypadku dudy są one bardzo duże - po połączeniu z biernackim - 55tys. ton - czyli w cenie półtuszy 4,5zł za 1kg, daje to możliwość magazynowania zapasów półtusz wieprzowych na poziomie ponad 200m. pln). Przychody Dudy w tym okresie powinny więc nieco spaść, gdyby nie fakt skonsolidowania przychodów z 2 przejętymi firmami (biernacki, stół polski). W handlu hurtowym, świńska górka powinna trzymać relatywnie niskie ceny mięs i wędlin, niemniej z wyższymi marżami między ogniwami hodowla świnek/handel hurtowy, niż rok wcześniej, z uwagi wysokiego popytu konsumpcyjnego (rosnące zarobki). Duda r/r w tym kwartale, głównie dzięki konsolidacji wyników z Biernackim i Stołem Polskim, ale też dzięki zwiększoną marżą międzyogniwową, powinna uzyskać wyniki lepsze niż w 2q06 r/r o min. 100%, czyli na poziomie 20kilku m pln. Chyba, że konsolidacja wyników się przesunie w czasie - wtedy może być kilkanaście m pln.

3q07r. Tu powinny zacząć rosnąć ceny skupu świnek. Tu duda już jakieś 20% świnek będzie uzyskiwała z własnych ferm. Pojawią się pierwsze większe zyski w sektorze hodowlanym świnek, duże zyski zaczną być bite na zmagazynowanych wcześniej zapasach, silny popyt konsumpcyjny powinien ssać wędliny i mięso, sktutecznie podbijając ceny w każdym ogniwie łańcucha i zostawiając marżę międzyłańcuchową na niewiele zmniejszonym, za to na pewno bardzo wysokim poziomie. Powinny pojawić się już pierwsze efekty synergii w wyniku wcześniejszych przejęć i wzmocnienia kapitałowego. W 3q07r. Duda powinna uzyskać wynik między 25 a 30m pln.

4q07r. Znowu bardzo dobry kwartał, ze wzmocnionymi działaniami z poprzedniego kwartału. Produkcja świnek powoli zaczyna być opłacalna, ale jest za mało macior na rynku, więc mamy do czynienia ze znaczną przewagą popytu nad podażą - wygrywają ubojnie mające własne zaplecze - duda może mieć wtedy jakieś 25% z własnej hodowli, mające podpisane umowy kontraktacyjne (80% w 2006r. chyba pochodziło z kontraktacji w Dudzie, w 2007r. może być podobnie), oraz importujące surowiec (Duda ma dobrze wyrobione kontakty zagraniczne), na rynku detalicznym i hurtowym trwa hossa, związana z popytem przebijającym podaż, dodatkowo podkręcona rozgrzaną gospodarką. Na koniec kwartału - złoty strzał czyli święta! W tym kwartale PKM powinien uzyskać zysk netto w okolicach 30m.

Podsumowując - w 2007r. wg mnie Dudę stać na wypracowanie jakichś 90m pln, choć wiele zależy od sprawnego zarządzania zapasami, kontaktów zagranicznych, ataków importerów.

1q08r. powinien kontynuować olbrzymi wzrost. 2q08r. podobnie. Od 3q08r. może zacząć się olbrzymi brak surowca świnek, oraz nadmierna podaż na rynku detalicznym (importerzy, wysokie ceny), zatem powoli może następować chłodzenie wyników. Które jednak powinny być co najmniej tak samo wysokie w pozycji zysk netto i znacznie wyższe w pozycji przychody niż w 3q07r.

Taka jest moja wizja. Tak mniej więcej wyglądała sytuacja podczas kolejnej świńskiej górki, w latach 2003-2004. Duda osiągnęła rekordowy kurs w maju 2004 (133zł przed splitem 10:1, 13,3zł sprzed odcięcia pp), i grudniu 2004 (145zł, 14,5 sprzed odcięcia pp). Było kilka innych czynników:
- Duda w 90% była ubojnią świnek. Teraz będzie obecna w kilku ogniwach łańcucha, dodatkowo na Ukrainie, a kapitału będzie miała 8 razy więcej.
- Stopy procentowe malały potaniając koszt pieniądza - teraz mogą nieco rosnąć - choć koszt pieniądza powinien być niższy niż poprzednio (w średnim terminie malały)
- Wynagrodzenia prawie stały w miejscu w wyniku dużego bezrobocia, presja poytowa na detalicznym rynku hurtowym była relatywnie niska, choć był strzał (wybuch popytu) związany z przystąpieniem do UE.

Historia lubi się powtarzać i nie widzę zagrożeń, a wręcz wraz z rosnącą siłą koncernu, widzę możliwość dojścia w krótkim czasie ros netto do 7%, przy przebiciu przychodów 2mld pln, co dałoby jakieś 140m pln, przy utrzymującej się hossie na giełdzie silne naganianie na dudę przez media mogłoby wybić wskaźnik c/z do 30, co mogłoby dać kapitalizację na poziomie 4,2mld pln, przy 100m akcji (licząc ew. program motywacyjny), dałoby to cenę 42zł na 1 akcję. To jest wersja ostra, aczkolwiek prawdopodobna. Wersja ostrożna znajduje się w raportach ing i erste - 80-90m zysku za 2008r.

m.

Co do wyceny Dudy to chwilę z nią poczekam z prostych powodów:

- czekam na zatwierdzenie prospektu przez knf

- czekam na domknięcie procesu dużych przejęć

- czekam na podanie wyników za q4 2006 (1.03.2007r.)

- czekam na ruchy Dudków (czy dokupią czy odsprzedadzą kolejne akcje). W moim odczuciu po realizacji pp nie zrobią nic więcej.

- czekam na zniesienie embarg na Ukrainie i w Rosji

- czekam na zarys strategii po przejęciach

- czekam na pierwsze wyniki po emisji i przejęciach

Rynek zawsze tworzy ciekawe sytuacje, gdzie można zarabiać lub tracić pieniądze. Na WGPW mamy bardzo ostrą hossę i normalnie przy tych wskaźnikach, kursy akcji powinny zacząć ostro lecieć tworząc bessę, ale mamy też nadzwyczajny okres, gdzie napływa cała masa pieniędzy na rynek, zatem hossa może jeszcze trochę potrwać niosąc wyceny spółek do jeszcze bardziej absurdalnych poziomów cenowych. Duda na tle rynku jest relatywnie tania, choć w czasie bessy jej c/z może obniżyć się do kilkunastu, a nawet 10. Czyli przy zysku na poziomie 100m w 2008r, co jest możliwe i bardzo prawdopodobne - jej wycena niewiele przebijałaby 1mld pln, czyli 10zł na akcję. Jednak, aż takim pesymistą nie jestem. Z uwagi na bardzo duży napływ środków finansowych do naszego kraju - fundusze UE, transfer oszczędności z lokat na akcje, oszczędności zagraniczne, oszczędności polskie, itd. sądzę, iż wysokie wyceny spółek utrzymają się jeszcze 2-3 lata. Hossie sprzyja klimat makroekonomiczny: bardzo niska inflacja, zmniejszający się deficyt budżetowy, radykalnie malejące bezrobocie, ostro rosnące wynagrodzenia. To wszystko sprzyja spółkom produkującym i dystrybuującym dobra konsumpcyjne, znajdującym się możliwie blisko rynku detalicznego. Jakby duda pozostała tylko ubojnią to sytuacja wyglądałaby inaczej, ale Duda jest już obecna w wielu ogniwach łańcucha mięsnego, tworząc logiczną całość. Jej przejęcia są też dużo lepsze niż te początkowe - przypadkowe (Jasan nie wypalił, Netbrokers wypalił). Przejmowane obecnie spółki szybko powinny dać efekty synergii. Plany ekspansji na Ukrainie też są bardzo ciekawe.

Duda może nie da wyników w okolicach 100% rocznie. Ale za to nie powinna też wzrosnąć mniej niż o 20% rocznie. Ja sądzę, że kurs może dobić do przedziału 25-30zł w okolicach połowy 2008. Jednak z dokładnymi wycenami poczekam przynajmniej do zatwierdzenia prospektu emisyjnego. Ciekawa lekturka może być…

Tymczasem pojawiła się kolejna rekomendacja Erste Banku z podniesioną wyceną na 14,3. Przy obecnym kursie zalecają trzymanie akcji.

Rekomendację znajdziecie tu…

http://www.sparkasse.at/sPortal/sportal.portal?w_webc_url=Channels/Treasury/CEE_Equity_Research/Strukturcontent/tr_cer_ecr_pg_Cont.akp&desk=erstebank_en_0198&VERITYINDEXERTASK=true

Sądzę, iż warto mieć Dudę w swoim portfelu… w 2007-2008 powinna pokazać naprawdę duuuużo…

m.

Hej!

Dziś dalsza część opisu Dudy. Będzie to trochę subiektywne spojrzenie na wydarzenia, które zaszły już w Dudzie i ogólnym spojrzeniu na przyszłość…

Polski Koncern Mięsny Duda, jest najlepiej rozwijającą się firmą branży mięsnej w Polsce. Rozwój ten jest możliwy dzięki posiadaniu silnej przewagi komparatywnej nad konkurencją. Jest znacznie bardziej rentowna, wydajna niż średnia w branży. Czyli jest po prostu zarządzana bardzo dobrze. Giełda natomiast umożliwia jej dość łatwe pozyskiwanie kapitału potrzebnego na dalszy rozwój.

Duda zadebiutowała na giełdzie na przełomie 2002/2003r. kiedy niewiele osób inwestowało w akcje. Z perspektywy czasu absurdem wydaje się to, iż nie było redukcji w zapisach na akcje, a dodatkowo IDM musiał nieco pomóc by domknąć emisję. Ten kto kupił podczas IPO akcje Dudy, mógłby dziś zaksięgować zysk z 4-letniej inwestycji na poziomie ponad 1100%. A jednak ta firma dalej może rosnąć… Jak to się dzieje… Oto kilka historycznych danych:

a) przychody:

2001 - 195m

2002 - 189m

2003 - 328m

2004 - 533m

2005 - 870m

2006 (4q2005-3q2006) - 997m

b) zysk netto:

2001 - 2,5m

2002 - 4,9m

2003 - 13,5m

2004 - 24,7m

2005 - 27m

2006 (4q2005-3q2006) - 43,8m

c) kapitał własny:

12.2001 - 25,8m

12.2002 - 55,5m

12.2003 - 108,1m

12.2004 - 185m

12.2005 - 206,4m

09.2006 - 257,7m

d) aktywa:

12.2001 - 63,2m

12.2002 - 116,9m

12.2003 - 201,3m

12.2004 - 396,5m

12.2005 - 467m

09.2006 - 546,7m

Jak wyraźnie widać, wszystkie ww. elementy rzis i bilansu skaczą bardzo szybko. przychody rosną średniorocznie o 39,8%, zysk netto o 47,9%, kapitał własny o 34,3%, aktywa o 35,5%.

Wzrost piękny. Szybkie wyliczenie pokazuje, że systematycznie rosną rentowności ros, roe i roa (zysk netto rośnie szybciej niż przychody, kapitał własny i aktywa) - to bardzo dobry znak, pokazujący, iż mimo dużej konkurencji i malejących stóp procentowych, zarządzany kapitał przez Dudę mnoży się szybciej, niż alternatywne inwestycje.

To świadczy, że spółka jeśli dalej będzie tak zarządzana, będzie nadawała się zawsze na długoterminowe inwestycje, jakkolwiek trzeba rozważyć łapanie lokalnych dołków i górek kursów. Pierwsza taka znaczna górka miała miejsce w połowie 2004r, po czym kurs praktycznie stał w miejscu, wahając się +/-20% przez ponad 2 lata. Odnosząc to do świńskiego cyklu (4-letni), możemy założyć z dużym prawdopodobieństwem, że kolejna lokalna kursowa górka będzie miała miejsce w połowie 2008r. (połowa 2004 + 4 lata), po czym powinna nastąpić stabilizacja kursu na ok. 2 lata. Ja osobiście spodziewam się, iż kurs będzie wtedy w okolicach 25-30zł, co daje potencjał wzrostu w porównaniu z obecnym kursem (13,7zł) na poziomie ok. 100% (w półtora roku).

Obecnie Duda jest w fazie kolejnej serii przejęć (ZM Biernacki, Stół Polski), pewnie jeszcze duża spółka na Ukrainie, może kilka drobniejszych przejęć (między 100 a 200m przychodów) + przejęcia ferm hodowlanych + rozwój organiczny. Pozwala to wysnuć wielce prawdopodobne przypuszczenie, iż dotychczasowe tempo rozwoju będzie co najmniej utrzymane - sądzę, że przyspieszy…

Ale są na Dudzie też skazy:

- Rodzina Duda systematycznie wychodzi z PKM Duda, upłynniając duże pakiety w różny - często dość chamski sposób (nagonienie pozytywnych informacji i wypchnięcie akcji przez giełdę i w transakcjach pakietowych na koniec 2006r.). Niewielu dostrzega fakt, iż Dudowie już wychodzili pod koniec 2003 i pod koniec 2004. To pierwsza poważna skaza… Nieprzewidywalność głównego akcjonariusza…

- Prognozy w 2005 zostały nagle ścięte. To też chamski wybryk, który zrobił Maciej Duda, ale o którym giełda już dawno zapomniała… Wcześniej Maciej Duda zapewniał wielokrotnie, że prognozy zostaną osiągnięte. To druga skaza… Kłamstwa…

- Różne efekty przejęć. W 2003r. Duda przejęła większościowy pakiet w firmie Jasan. Pakiet ten został sprzedany w połowie 2006r., bo spółka była trwale nierentowna… Makton i Eurosmak miały robić znacznie lepsze wyniki, niż to się później okazało… To 3 skaza… Hurraoptymizm…

Mimo tych 3 znacznych skaz, Duda jawi mi się jako jedna z najlepszych długoterminowych możliwości inwestycyjnych. Jeśli ta spółka dalej będzie miała takie tempo rozwoju to będzie to inwestycja, do której będę wracał jeszcze przez wiele, wiele lat. Jak za ostro kurs wypali to upłynnię, by w przyszłości odkupić taniej lub w tej samej cenie.

Plan rozwoju na najbliższe 2 lata wydaje się bardzo ambitny, ciekawy i atrakcyjny dla inwestorów. Dzisiaj nie będę robił jeszcze wyceny. Powiem tylko, iż w moich oczach w 2008r. Duda będzie liderem rynku mięsnego w Polsce i na Ukrainie, skąd możliwy będzie dalszy dynamiczny rozwój koncernu w wielu kierunkach (UE, Rosja i Azja), a wierzę iż zarząd wybierze jak zwykle - ten najbardziej rentowny kierunek

m.

Witam,

Dzisiaj kilka wstępnych słów na temat Dudy. Jednej z niewielu spółek na GPW, która spełnia praktycznie wszystkie wymogi spółki Grahama/Buffeta. Przynajmniej przy tej strukturze akcjonariatu.

Spółka ta zaczynała na giełdzie jako ubojnia świnek. Czyli jej biznes polegał na kupowaniu świnek i następnie sprzedaży ich do zakładów przetwórczych w formie półtusz, względnie nieco mniejszych elementów. I tak mniej więcej Duda wyglądała w momencie wejścia na WGPW - na przełomie lat 2002/2003.

Następnie zaczęła przejmować. Jasana (ubój i przetwórstwo koniny i wołowiny), Netbrokers (giełda rolno-spożywcza - www.netb.pl), Agroduda wraz z kilkoma malutkimi firmami (zaplecze surowcowe - uprawy i hodowle zwierząt), Polska wołowina (ubojnia wołowiny), Makton-Eurosmak-Fedrus (rozbiór i dystrybucja mięsa i wędlin), Hunterwild (dziczyzna), Borys i Świniokomplex Zoria (firmy do budowy koncernu mięsnego na ukrainie). I ostatnie akwizycje - ZM Biernacki (wieprzowina, wołowina, przechowalnictwo), Stół polski (przetwórstwo, rozbiór i dystrybucja).

Obecna emisja akcji, która jest w trakcie spowoduje prawdopodobnie jeszcze większą liczbę przejęć i wypchnie PKM Duda na rolę wicelidera polskiego rynku mięsnego (obecnie 1 jest Animex, 2 Sokołów, 3 miejsce ma Duda).

Po całej serii przejęć konieczne będzie porządkowanie grupy, gdyż w PKM Duda będzie już 20kilka spółek. To na pewno będzie zadanie dla zarządu na q2 i q3 2007, drugie w kolejności, zaraz po poprawie wyników.

Najbardziej dokładne dane o firmach, które są w koncernie, lub niebawem wejdą są na stronie dudy: www.pkmduda.pl w prezentacji.

Po tych przejęciach duda będzie generalnie obecna praktycznie w całym łańcuchu biznesowym wieprzowiny i wołowiny (uprawy, hodowla, ubój, przetwórstwo, rozbiór, dystrybucja) oraz dziczyzny (skup odstrzelonych sztuk, przetwórstwo, rozbiór, dystrybucja). Zarząd myśli także o tym by ograniczyć koszty poprzez instalacje biogazowe i biopaliwowe oraz produkować własne pasze (m.in. wykorzysta odpady przy produkcji biopaliw z kukurydzy). Kolejnym ważnym elementem układanki o nazwie Duda jest zamiar budowy Koncernu Mięsnego na Ukrainie - na wzór tego co jest w Polsce.

Po uporządkowaniu działań, 2 spółki mają pójść na giełdę pod koniec 2008r. - to Duda Dystrybucja i Duda Ukraina.

Zarys Dudy jest piękny, ale są też pewne skazy na niej… o czym w następnej wypowiedzi… Potem czas będzie ruszyć na finanse i wycenę…

m.

p.s. pozdrawiam wszystkich z forum parkietu! specjalne pozdrowienia i życzenia dla cioty ryśka - oby mu się więcej noga nie powinęła na inwestycjach typu “Optimus”! Dzięki temu będzie może mniej zgryźliwy;)

Ten blog jest poświęcony inwestycjom w przeróżne aktywa. Początkowo najwięcej będzie w nim informacji na temat potencjalnych inwestycji w akcje notowane na WGPW. Z czasem dojdą informacje o inwestycjach w nieruchomości, obligacje, a może i inne antywa.